“头秃”的打工人不愿花钱了，持续降速的大麦植发着急上市|IPO笔记

撰文|蜜姐&编辑|凯

 这是@闺蜜财经的第1202篇原创

近年来，颜值经济兴起。被消费者调侃“头顶一辆车，嘴含一套房”的植发行业和口腔行业，因利润空间大、前景较好颇受资本青睐。

担心“头秃”的打工人们，或将再撑起一家上市植发公司。

此前招股书失效的大麦植发，近期再度递表赴港冲击上市。

2022年前7个月，其收入4.69亿元，人均花费2.3万，毛利率达62.9%。看似“钱途”不错的背后，植发经济却在降温，大麦植发的收入同比下滑约20%，且毛利率、消费者的人均花费均呈下滑趋势。

降速之下，大麦植发的上市还值得期待吗？

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首先来看行业，对打工人而言，故事有点悲伤。

据国家卫健委统计数据及《中国美容整形外科杂志》等公开数据显示，截至2021年底，我国约有2.67亿人被脱发问题困扰，约占总人口的18.9%。而这一数据预计还将继续增长，到2026年底，预估脱发人口将增至3.43亿人。

压力山大、熬夜成瘾的打工人们的悲伤，却成为了植发行业的前景。

图片来源|灼识咨询报告

如上图灼识咨询报告显示，2016—2021年，我国的植发服务市场规模年复合增长率达22.8%；预计到2026年，市场规模将达到470亿元，年复合增长率将保持在22.1%左右。市场渗透率方面，已由2016年的0.14%增至2021年的0.25%；预计到2026年将达到0.47%。

而毛发诊疗的市场规模更大，增速更快。

其市场规模2016年为83亿元，2021年增至238亿元，年复合增长率为23.5%；预计到2026年将达到712亿元，年复合增长率将进一步微增至24.5%。

02

再来看大麦植发的“钱景”。

招股书披露，2019—2021年及2022年前7个月，大麦植发的总收入分别为7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元和4.69亿元。2020—2021年同比分别增长了2%、33.6%。

但2022年前7个月，相比2021年同期的5.83亿元，减少了1亿出头，同比下滑19.6%。

大麦植发收入来自4部分：手术植发、非手术养固、商品及服务，其中手术植发占比最高，在八成左右。

2019年—2021年，其手术植发占总收入的比例分别为95.7%、93.1%、79.0%，呈逐年下降趋势，截至2022年7月底止的7个月收入占比进一步降至76.6%。

不过，手术植发花费不菲。灼识咨询报告显示，2021年，我国植发服务患者的人均消费达2万元。

大麦植发的植发患者人均支出比行业平均水平更高一些，但也在逐年降低。

2019—2021年及2022年前7个月，大麦植发的植发患者人均支出分别为3万、2.58万、2.47万和2.31万。

这或与行业竞争加剧有关。近几年植发经济渐热，资本加速进场，同样是今年向港交所递交招股书的“药明系”的科笛集团，从成立到IPO，仅用了3年时间。

大麦植发也在增加其他业务的收入占比，比如养固服务的收入占比由2019年的4.3%逐年提升至2022年7月底的23.4%。但这也带来了另外一个问题。

03

美丽前景下的“泡沫”：毛利率持续下滑，销售开支占总收入的比例近5成，研发开支占比不足1%。

大麦植发的收入板块中，植发业务毛利率最高，尤其是2019年高达81.5%。

而非手术养固业务中的商品毛利率在31.4%—42.8%；服务毛利率在34.3%—62.7%，虽近一年多增长较快，但占比太低 。

值得注意的是，其手术植发业务的毛利率在持续降低，截至2022年前七个月，已由2020年的79.1%降至64.9%。加之其收入占比持续下滑，大麦植发的总毛利率也由2019年的79.8%降至报告期末的62.9%。

2019—2021年及2022年前7个月，大麦植发的总销售及分销开支占总收入的比例在45.1%—67%之间，尽管在逐年下降，但也是高达数亿元。其中，广告及营销开支占比也高达28.9%—49.8%。

2019年，其销售开支高达5亿元，占总收入的67%，导致净亏损1500万。

而2020—2021年及2022年前7个月的净利润分别为6960万元、6610万元和1170万元。相比同期约62%—76%的毛利率，其净利率不足10%。

另外一个重要的关注点是其研发开支和研发开支的占比对比太强烈。

大麦植发自称是国内首家通过使用种植笔提供微针植发的医疗集团，但其研发开支占比却不足1%。

2019年，其研发开支最多达650万，占总收入的0.8%。到2020年，降至460万元；2021年有所提升为480万，但报告期内其占比主要徘徊在0.4%—0.6%之间。前景是光明的，道路是曲折的。

总的来说，植发行业前景不错，但相关企业的发展道路依然曲折。

一方面，最近三年受疫情反复影响等因素影响，打工人消费降级，对于颜值的追求似乎也在降低，人均消费额的下滑侧面反映了这一趋势。

另一方面，消费者更加理性了。植发目前主要是将患者自身头皮上浓密的毛囊群移植到秃顶或头发稀疏的位置，属于“拆东墙补西墙”，并非移植后就高枕无忧。而成本更低的假发也越来越流行。

2021年末上市的植发企业雍禾医疗，发行价为每股15.80港元，市值最高超超90亿港元，但截至1月4日收盘，其股价不及发行价，为11.44港元/股，市值跌至60.30亿元。

如今，更晚一步IPO的大麦植发，即便成功上市，也依然压力山大。

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